В то время как политические дебаты часто сосредотачиваются на решениях, принятых Конгрессом и Белым домом, за кулисами Федеральная Резервная Система в течение нескольких поколений играла самую большую роль в формировании экономики США, и ее влияние только сейчас начинает быть видимым.
Когда была основана Федеральная Резервная Система, у нее был двойной мандат: управлять инфляцией и максимизировать занятость. Традиционно Федеральная Резервная Система манипулировала процентными ставками, чтобы сбалансировать эти две цели.
Однако, начиная с 1980-х годов, Федеральная резервная система поставила перед собой дополнительную, хотя и неофициальную задачу. После десятилетия экономического спада в 1970-х Америка отвергла послевоенный консенсус «Новый курс» и «Великое общество», избрав президентом Рональда Рейгана. Рейган стремился ограничить вмешательство государства в экономику. Следовательно, большинство политически назначаемых должностей в конечном итоге должны были возглавить консерваторы, включая назначение Алана Гринспена председателем Федеральной Резервной Системы в 1987 году.
Спустя два месяца своего председательства Гринспен столкнулся с черным понедельником. За один день фондовые рынки США неожиданно и внезапно потеряли более 500 миллиардов долларов. По иронии судьбы Гринспен - сторонник невмешательства - немедленно вмешался, снизив процентные ставки и предоставив банкам дополнительный капитал. Гринспена хвалили за его своевременные действия и за предотвращение потенциального ущерба «реальной» экономике. Это ознаменовало собой существенное изменение политики. Двигаясь вперед, Федеральная Резервная Система будет реагировать не только на кризисы в «реальной» экономике, но и на прихоти фондового рынка.
К 1990-м годам, в разгар бума на рынке технологий, Гринспен овладел искусством вмешательства. Он отрегулировал использование процентных ставок и других инструментов Федерального Резерва, чтобы обеспечить постоянное повышение курса акций, получив похвалы как от Уолл-стрит, так и от Вашингтона. Гринспен не рассматривал повышение стоимости активов как инфляцию, скорее он воспринимал это как увеличение американского богатства.
Однако к концу 90-х рост стоимости активов начал сказываться на ценах на потребительские товары. Когда Гринспен поднял процентные ставки, чтобы обуздать инфляцию, технологические компании с чрезмерно ограниченными доходами и высоким долгом рухнули, унеся с собой фондовый рынок США.
Как по маслу, Гринсапан вмешался, поддержав надувание пузыря, но на этот раз инвесторы обратили внимание на недвижимость. Когда Федеральная резервная система в конце концов снова начала повышать процентные ставки, домовладельцы и компании-должники начали спотыкаться на фондовом рынке и в экономике. Однако на этот раз безнадежных долгов было достаточно, чтобы вызвать крах всей финансовой системы, а затем и экономики.
Масштаб кризиса и предшествовавшая чрезмерная интервенция означали, что традиционные инструменты Федеральной Резервной Системы для стимулирования экономики были неэффективными. Вместо этого Федеральный Резерв был вынужден использовать новую практику: «количественное смягчение».
Количественное смягчение сначала требует, чтобы Федеральная резервная система напечатала деньги. Затем он использует эти недавно напечатанные деньги для покупки облигаций - обычно казначейских облигаций США - у инвесторов. Инвесторы используют деньги, полученные от продажи казначейских облигаций, для дальнейшего инвестирования или потребления, стимулируя экономику.
Этот первый раунд количественного смягчения должен был продлиться до 2010 года и был направлен на вливание более 2 триллионов долларов.
Но в 2010 году экономика США все еще находилась в штопоре. Ранний рост после стимулирования Обамы сошел на нет, и большинство экономических экспертов пришли к выводу, что экономика США нуждается в дополнительных стимулах для преодоления рецессии. Однако Конгресс и Белый дом не смогли прийти к соглашению. Таким образом, Федеральный резерв был оставлен действовать в одиночку, запустив второй - и, в конечном итоге, третий - раунд количественного смягчения, вливание дополнительных 2,5 триллиона долларов.
За исключением того, что на самом деле количественное смягчение мало что сделало для стимулирования экономики США, вместо этого оно просто раздуло фондовый рынок в еще больших масштабах. Хотя Федеральный Резерв больше не возглавлялся Гринспеном, он продолжал судить об успешности своей политики по реакции рынков.
Поэтому неудивительно, что когда коронавирус начал оказывать влияние на фондовые рынки США, Федеральная Резервная Система приступила к действиям, запустив четвертый раунд количественного смягчения и предоставив предприятиям экстренные ссуды. Рынки радостно отреагировали, в то время как реальная американская экономика продолжала колебаться.
Сегодня рост стоимости активов снова начал влиять на инфляцию. Индекс потребительских цен, показатель, используемый для регистрации инфляции, продемонстрировал самый большой рост со времен финансового кризиса. Федеральная Резервная Система и казначейство утверждают, что инфляция носит краткосрочный характер и возникает только потому, что экономика вновь открывается. Но в действительности инфляция вряд ли снизится просто потому, что 40% всех долларов, когда-либо напечатанных или использованных для «стимулирования экономики», были произведены в 2020 году.
Но если Федеральная Резервная Система осознает угрозу инфляции, что она сделает? Исторически сложилось так, что Федеральная Резервная Система повысила бы процентные ставки. Но этот вариант, вероятно, покажется ему непривлекательным, поскольку государственный долг США в настоящее время превышает 20 триллионов долларов. Любое значительное повышение процентной ставки приведет к увеличению процентных выплат до неуправляемого уровня. В качестве альтернативы Федеральная Резервная Система может попытаться продать свои казначейские облигации, чтобы вывести деньги из рук инвесторов. Риск, который это влечет за собой, состоит в том, что мы будем продавать казначейские облигации, вероятно, иностранным инвесторам, которые могли бы использовать долг в качестве рычага.
Наиболее вероятное действие Федеральной резервной системы - это бездействие, позволяющее инфляции идти своим чередом. Это позволит рынку скорректировать цены на товары, заработную плату и активы по отношению к 7 триллионам долларов вновь напечатанных денег в обращении. Честно говоря, это, вероятно, правильный выбор.
Почти 40 лет Федеральная Резервная Система пыталась увести экономику США от высоких темпов инфляции и низких темпов роста 70-х годов. Но Федералы, закрывающие глаза на рост стоимости активов, на одобрение Уолл-стрит и Вашингтона, снова поставят нас в то же самое место. Федеральная Резервная Система, для Федеральной Резервной Системы, время веселья должно закончиться. Институт, который так важен для стабильности нашей экономики, должен вернуться к своей более приземленной основополагающей роли - сдерживанию инфляции.
Дэниел Фурман
Июль 2021 года
Специально для издательства «Русский Дом»
